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国债期货可引入熔断机制 时区问题恐成最大障碍

来源:http://www.guccibagja.net 17/10/11 皇冠最新备用网

  虽然国债期货最小变动价位为0.002元,并且其价格受实际利率的影响较大,如果一旦出现大资金操纵现象,同样会引起市场的剧烈波动,进而放大其中的风险。

  随着中国证监会批准中金所上市5年期国债期货合约,标志着“久违”了18年的国债期货将重新实现回归。

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《中国经济周刊》记者 程子彦 | 上海报道

  自国债期货推出方案获得国务院批准的消息公布后,市场便开始对其行“注目礼”。作为市场上又一金融品种,国债期货推出后将对股市产生怎样的影响,显然是投资者关注的话题。毕竟,近几年来股市一直低迷不振,如果国债期货再从股市中抽血,无疑将更加使其不堪重负。

  其实,国债期货对股市有何影响,市场上亦是仁者见仁,智者见智。比如,监管部门认为不会影响股市走势。其理由包括两个市场参与者、运行方式存在明显差别;国债期货更适合机构投资者参与;国债期货专业性强,上市初期参与者规模有限,保证金规模可能比股指期货更低,不会明显分流股市资金等。

  但也有观点认为,1995年“3·27”国债期货丑闻导致其被紧急叫停后,沪深股市随之产生“井喷”现象,短短两个交易日上证指数涨幅即超过40%。若非监管部门出台利空对股市进行打压,股指无疑会继续向上拓展空间。如果国债期货对股市没有影响,又如何解释股市的“井喷”呢?退一步讲,即使国债期货不分流股市资金,至少投资者心理上也会受到波及。

  在创业板、股指期货等纷纷面世后,国债期货的推出,某种意义上也见证着市场的进步。不过,因为有了“3·27”国债期货丑闻的前车之鉴,国债期货上市后,防范风险毫无疑问应该置于首要地位。

  为了防范国债期货的风险,监管部门可谓煞费苦心。如在相关规则中,将5年期国债期货合约的保证金标准分别调整为2%、3%、5%,即交割月前一月中旬的前一交易日结算起,交易保证金标准由2%提高至3%;交割月前一月下旬的前一交易日结算起,交易保证金标准由3%提高至5%。保证金标准的提高,意味着国债期货杠杆倍数的降低,实际上也意味着其投资风险的降低。此外,中金所对交割月份持仓限额实施从严限制,将持仓限额水平大幅降低,其意在防止大资金、大机构操纵市场的风险。

  (本文刊发于《中国经济周刊》2016年第25期)

  6月12日“2016陆家嘴论坛”上,证监会国际合作部主任祁斌称,证监会目前正在推动“沪伦通”可行性研究。

  那么,“沪伦通”是不是“沪港通”的翻版?“沪伦通”的推出有哪些难点?一旦“沪伦通”落实,将对国内股市带来怎样的影响呢?

  英国伸出橄榄枝

  证监会怎么会想到推出“沪伦通”呢?据证监会新闻发言人张晓军介绍,是伦敦方面伸的橄榄枝。

  张晓军在去年9月25日的新闻发布会上表示: 2014年11月“沪港通”试点推出后,有些境外市场提出了希望探讨与我国股票市场建立互联互通机制的考虑,这反映了国际投资者对参与我国资本市场长远发展的兴趣和信心。在英方提出这一想法后,上交所和伦交所及相关市场机构在工作层面就未来合作的模式进行了探讨。

  关于英国找到上交所的故事据传十分精彩,2015年9月22日,英国44岁的财政大臣奥斯本访问上交所,20分钟演讲,说了7遍“中英在一起”,强烈表示英国愿意帮助中国进入西方金融市场。

  祁斌称,“沪伦通”如果能够推出,将为双方提供对接市场的机会。一方面,国内资本市场将吸引更多的国际长期投资者,有助于改善市场的投资者结构,提高市场理性价值投资的理念;另一方面,有助于更好地满足国内投资者全球分散化投资的需求。与此同时,伴随着“沪伦通”的推出,两国金融监管机构将加强合作。

  那么,英国向中国伸出橄榄枝的目的是什么?业内专家认为:英国此举可以更加稳固自己的金融中心地位。

  伦敦金融城政府政策及资源委员会主席包墨凯此前在接受媒体采访时表示,从伦交所方面的情况来看,目前“沪伦通”的推进程度符合预期。

  将比“沪港通”更为复杂

  证监会正在进行“沪伦通”可行性研究的消息一出,大家的第一反应便是,它会不会就是复制之前的“沪港通”呢?

  所谓沪港通,是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票,是沪港股票市场交易互联互通机制。“沪港通”总额度为5500亿元人民币,其中,沪股通3000亿元的总额度,港股通2500亿元总额度。参与港股通个人投资者资金账户余额应不低于人民币50万元。

  据2015年11月“沪港通”实行一周年统计,沪股通一年的230个交易日里共使用约1210亿元人民币额度,使用量占3000亿元总额度的40%,共为A股市场贡献1.538万亿元人民币的成交额;港股通则在225个交易日里,共使用约924亿元人民币额度,使用量占2500亿元总额度的37%,成交总金额约7420亿港元。

  业内专家认为,“沪伦通”比“沪港通”的建立机制更为复杂。

  英国媒体也对此表示担心,此前《英国金融时报》表示,英中双方必须克服种种障碍,包括对卖空的有限支持、围绕资产可互换性的不确定性、结算交易的单日时间安排以及人民币作为唯一结算货币。

  上交所副总经理阙波表示,“沪伦通”涉及到两个市场、两个国家的法规、监管框架、监管的变革,这些问题都非常复杂。

  据阙波介绍,现在为止各国有一个国际监管组织合作,制定了一些基本的原则和框架,比如说控制风险、保持市场稳定、保护投资者、加强执法等。从交易所来讲,也有治理监管的层面,也会要求上市公司依法披露、充分披露、有效披露,同时需要会员了解自己的投资者,了解自己的客户。

  除监管以外,证券界普遍认为,制约“沪伦通”可行性的最大障碍是时区问题。

  由于中国比英国快7小时,上海开市的时候,伦敦闭市,反之亦然。比如,目前,上交所9点15分开始,此时,伦敦的时间是凌晨2点,伦交所闭市,这样清算与结算就变得非常复杂。而此前,“沪港通”,上海/香港股市与银行在交易日和结算日是同时开门的。

  上海金融办主任郑杨此前接受上海本地媒体采访时表示:“‘沪伦通’要相互之间股票挂牌,挂牌得到确认后涉及到时差问题,按照目前设想可能他们(伦交所)开早市,我们(上交所)开晚市,这样衔接起来。”

  据阙波表示,“沪伦通”是订单驱动模式。

  可利好A股,或还有“沪德通”

  据香港媒体报道,“沪伦通”将于今年9月正式宣布,初步发行环球预托证券(GDR)不多于10只。

  一旦“沪伦通”落实,将会带来哪些利好呢?

  海通证券相关人士表示:“中国居民在海外资产配置大约只有1.6%,比重非常低。如果‘沪伦通’模式走通,不但股票交易市场规模更大,还能增加不少优质企业,对国内投资来说是非常好的选择。”

  除了增加投资者海外资产配置的选择,业内人士指出,“沪伦通”一旦成行,势必会引入英资,是A股走向国际化的重要一步。

  其实,2014年实现“沪港通”之后,A股的国际化程度已经大幅提高。有股民表示,希望中国股市能借此好转。

  6月16日,MSCI 在其网站上发布公告称,延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。这意味着A股第三次闯关MSCI失败。

  “沪伦通”对A股国际化程度的进一步提升,将对A股被纳入MSCI国际指数形成直接利好。

  据《中国经济周刊》记者了解,除了“沪港通”“沪伦通”外,囊括主板、中小板、创业板有代表性股票标的的“深港通”也正在准备阶段。 与此同时,上海证券交易所、中国金融期货交易所与德意志交易所集团共同成立了中欧国际交易所。

  中金所制定的相关规章制度在防范国债期货风险上到底能起多大的作用,当然还需时间来验证。鉴于出现了“3·27”事件以及光大证券“乌龙指”闹剧,笔者建议,一是在国债期货中推行熔断机制。虽然国债期货最小变动价位为0.002元,并且其价格受实际利率的影响较大,如果一旦出现大资金操纵现象,同样会引起市场的剧烈波动,进而放大其中的风险,而熔断机制的推出,则能很好地解决这一问题。二是建立切实可行的突发事件处置机制。光大“乌龙指”最终演变成了内幕交易,监管不力是主要原因,更与监管部门没有建立突发事件的处置机制有关。

  □曹中铭(财经评论人)

  其实,“沪伦通”一旦落实,引入的不仅有英资,还有德资。3月16日,伦交所发布声明,宣布与德意志交易所集团(德交所)就对等合并条款达成协议,合并后将形成市值达210亿英镑的欧洲最大交易所公司。这也预示着“沪伦通”一旦落实还会有“沪德通”,沪伦德三地股市联通后,中国向欧洲股票市场的投资渠道就正式打通了。

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